深耕零担快运十余年，德邦易主京东物流

德邦股份深耕零担快运市场十余年，已成为我国零担物流市场的龙头企业。德邦股份于 1996 年正式成立。2001 年，公司开通了第一条长途汽运专线——广州至北京线，正式进军国内公路汽运领域，标志着德邦全国布局迈出第一步。2004年，公司在业内首创“卡车航班”业务，且凭借“空运速度、汽运价格”的显著优势，迅速占领零担物流中高端市场，奠定了德邦在国内公路零担领域的强者地位。2009年，总部搬迁至上海，德邦由区域性公司向全国性公司发展迈出关键一步。2010年，德邦营业收入超过 26 亿元，成为行业第一。2013 年11 月，德邦的快递业务正式上线。2018 年德邦在上海证券交易所挂牌上市，聚焦“大件快递市场”，成为首家通过 IPO 在国内主板上市的快运企业。2022 年德邦股份的零担收入在行业内排名第三，已经成为零担物流市场的龙头企业。

京东物流成为德邦的新实控人。2022 年 3 月 13 日，京东物流（2618.HK）发布公告，以每股 13.15 元的价格收购德邦约 66.5%的股权，总交易价89.76 亿元，同时向除德邦控股之外的其他德邦股份股东发出全面要约。2022 年9 月6 日，京东物流完成了对德邦股份的全面要约收购，京东物流合计控制公司股份739百万股，占公司总股本的 71.93%（其中，间接控股 66.5%、直接控股5.4%）。由于全面要约结束后，德邦股份的社会公众持股数量占总股本的比例仍然高于10%，不满足退市的条件，因此德邦股份得以继续保持上市地位。此外，目前韵达股份仍然是的德邦股份的参股股东，持有公司6.5%的股份。

“快运+大件快递”双轮驱动，2022 年盈利拐点显现

德邦股份现在主要有两大业务——快运和大件快递。1）快运业务为公司的传统业务，主要是揽收、运输、派送单票 60 公斤以上的货物，拥有行业领先的网络布局、市场渠道、服务体验、运营管理模式，享有较高的品牌知名度与美誉度。2）大件快递业务为公司 2013 年正式推出的新业务，主要是运输单票3-60 公斤的货物，公司切入了大件快递这个相对空白的市场，与传统快递企业展开差异化竞争。其中，快运业务针对不同时效要求及运输距离，公司已打造了精准卡航（快时效全覆盖）、精准汽运 （普通时效高性价比）、精准空运（快时效长距离）三类标准化产品；针对单票重量或体积较大的快运货物，公司为客户提供整车业务服务。此外，公司为客户提供多种增值服务，如上门接送货、代收货款、安全包装及综合信息服务等，以满足不同客户的个性化需求。

得益于大件快递业务的高增长，公司收入规模增长稳健。公司营业收入自2017年的 203.5 亿元增长至 2022 年的 313.9 亿元，年复合增速为9.1%。其中，大件快递业务的增长表现明显优于快运业务，目前仍然处于成长期，大件快递业务收入自 2017 年的 69.3 亿元增长至 2022 年的 207.9 亿元，年复合增速为25%，尽管其 2022 年的收入占比已提升至 66%，但增速仍然明显优于快运业务。公司的快运业务已经进入成熟期，在行业内处于领先地位，收入规模近几年呈微幅下滑趋势，2017 年至 2022 年的复合增速为-6%。

近几年，多方面因素导致公司利润波动较大。公司2015 年至2022 年归母净利润波动较大，2015 年至 2018 年归母净利润从 3.4 亿元稳定增长至7.0 亿元，2019年和 2021 年受多方面因素影响，导致利润出现低点，2022 年受益于市场竞争优化以及公司自身经营改善，利润大幅修复至 6.5 亿元。2019 年和 2021 年公司利润压力较大、在历史较低水平上，主要是因为1）物流服务与宏观经济协同性高，2019 年以来我国宏观经济增长承压导致物流需求表现疲软，从而对公司收入增长造成一定负面影响；2）公司全方位的资源投入以及末端网络变革在短期内带来一定的成本压力；3）快运市场竞争日趋激烈，公司根据产品定位、竞争情况适时调整价格策略，价格压力较大。2022 年公司盈利能力开始回升，一是得益于快运行业龙头竞争有所缓和，价格压力缓解；二是因为公司网络产能扩大和升级阶段性告一段落，2022 年资本开支水平开始下滑，产能利用率实现提升；三是公司精细化管理能力不断提升，包括末端网络重构、强控后台费用等。

直营全国性网络构筑护城河，服务溢价显著

优势一：公司已经建成完善的全国性网络

公司 2018 年上市融资后，不断进行战略性投入，夯实底盘建设，快递员数量、运输车辆、运输线路、分拨中心等不断增加，全国网络已经建设完成。截至2022年底，拥有末端网点 8801 个，包括 5901 个直营网点、2900 个合伙人网点，乡镇覆盖率 94.0%；拥有分拨中心 132 个，干线线路 2270 条；仓库146 个（总面积97.86万平米）以及 186 条跨境线路。

优势二：直营网络经营，产品服务质量高

德邦的直营网络可控性强，产品服务质量有保障。物流网络往往分为两种模式——加盟和直营，加盟模式下的网点与总部是合作关系，这种模式往往经营成本更低、但是会牺牲总部的控制力和产品服务质量；相反的是，直营模式下网点隶属于总部，这种模式经营成本高，但是总部的控制力和产品服务质量往往有保障。德邦多年来坚持以直营网络为主的经营策略，虽然在业务开展的早期阶段资本投入较大，但由于对开展业务的各个操作环节拥有绝对的控制力，德邦在服务质量方面能够提供更加优质的保障，因而对市场上更加注重服务质量的优质客户具有更大的吸引力。2022 年全年，根据菜鸟指数,在行业11 家主要快递公司中，服务项指标德邦快递排名位居行业前列，综合排名从 2017 年的第六名提升至2022年的第二名。

德邦的物流产品已经享有服务溢价。全国性快运市场根据产品服务质量的高低分为中高端市场和中低端市场。中高端市场集中度高，现在的主要玩家包括顺丰快运和京东系（包括德邦、跨越速运、京东快运）；中低端市场竞争相对更分散，代表玩家有顺心捷达（已被顺丰控股）、安能物流、中通快运、百世快运、韵达快运、壹米滴答等。德邦为客户提供了时效快、稳定性强、破损率低的高端快运、大件快递产品，所以服务价格也明显高于其他竞争对手。高端快运产品的单价一般在 2.5-3.5 元/公斤区间，中低端快运产品的单价一般在0.5-1.5 元/公斤区间。

优势三：构建高质量人才队伍

德邦股份的人才培养体系在物流行业内一直独树一帜，高学历人才占比最高。公司认为校招生是未来中高层干部的重要来源，也是公司培养自有人才的基石。公司从 2006 年起逐步开始本硕博校园招聘，经过十多年的发展，累计招聘17416名本科生、2649 名硕士及博士研究生。截至 2022 年12 月31 日，公司自有员工中大学本科及以上学历者占比约为 29.1%，大专及以上学历者占比达到52.5%，人员整体素质较高，有利于提升公司对外服务的质量。公司拥有一支经验丰富、锐意进取、年富力强的管理团队。公司管理层平均年龄31岁，在公司的平均工作时间超过 6 年。其中，核心中高层管理团队平均年龄37岁，在公司的平均工作时间已超过 12 年；而高层管理团队任职时间较短主要是2022 年京东物流收购导致人员发生变动导致的。

零担万亿市场，快运网络渗透率持续提升

零担是公路货运中的一种形式，当一批货物的重量或容积不满一辆货车时，可与其他几批甚至上百批货物共用一辆货车装运。2017-2022 年期间，公路运输在我国货运总量中占比超过 70%，在我国物流体系中发挥着重要的作用。公路运输行业根据货物的单票重量一般可以细分为三个板块，即快递包裹、零担以及整车。快递通常为重量在 10 公斤以下的包裹提供门到门的派送服务，而整车则通常为整辆卡车载重 3 吨及以上的货物提供直接的点到点运输服务。相比之下，零担采用灵活的运输方式，运输重量通常在 10 公斤至 3 吨之间。

根据艾瑞咨询数据，2015-2021 年，我国零担市场规模从1.14 万亿元增长至1.63万亿元，年复合增速为 6.2%，而且预计该行业市场规模将持续增长，2025年有望突破 2 万亿。零担行业增长的驱动力主要在于：1）物流需求是一种商流派生的需求，商流的差异决定了物流的选择。长链长半径、长链短半径、短链长半径、短链短半径四类商流分别对应着不同的最佳物流选择。得益于电商的蓬勃发展以及新零售的出现，中国商流目前呈现出供应短链化、C2M定制化、销售渠道扁平化等新趋势，这些新趋势对物流提出新的要求。商流的定制化和渠道扁平化为物流带来了